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　　本文源自：期货日报

　　在传统“金九银十”旺季消费效应以及宏不雅氛围好转带动下，有色金属自9月中旬起广宽走出触底反弹态势。在供应偏紧和需求赈济下，氧化铝期货涨幅尤为显然。

　　多重身分致氧化铝产量开释有限

　　国产矿石供应垂死姿首仍未缓解。朔方矿山因环保等问题限产尚在延续，且迄今未有规模性复产音尘，诚然本年5—6月晋豫国产铝土矿山出现稀薄复产，但较前年同期显然下滑。此外，朔方矿石不仅数目少且质地较差，企业被动使用铝硅比拟低的矿石，使氧化铝分娩本钱走高。西南地区，广西铝土矿供应总体保捏雄厚，矿价捏稳运活动主，但贵州地区因环保稽查露天矿停产导致价钱捏续高涨。

　　国产矿一矿难求，供应看护偏紧，氧化铝企业矿石对外依存度约束提高。海关数据潜入，本年前8个月，我国铝土矿累计入口量照旧逾越1亿吨，同比增长1.12%，但多数看护长单为主，现货散单供应有限。近期，又因几内亚雨季和当地战略身分导致铝土矿发运受阻，部分下搭客户示意短期矿石长单供应仍不雄厚，捏续时间暂不解确。调研潜入，多数氧化铝厂矿石库存广宽在1~2周，因此矿石供应波动极易导致氧化铝厂分娩受到影响。此外，尽管内陆氧化铝厂在加多虚耗入口矿的保险下拼凑将产能种植至高位，可是入口矿石与国产矿分娩线恒久不断争，导致经常稽查，因此骨子产量也很难达到产能模范。

　　要而论之，尽管建成产能高企、企业利润丰厚，但国表里矿石供应不雄厚以及稽查经常等身分导致氧化铝运行产能抬升受阻，产量开释则愈加有限。

　　卑劣市集边缘改善

　　本年以来，国内电解铝运行产能保捏增长势头。禁止9月末，国内电解铝建成产能约4536万吨，运行产能约4351吨，行业开工率濒临96%高点，连续刷新历史峰值水平。干涉四季度，由于云南电力供应充沛，省内铝厂减产预期大幅削弱，导致氧化铝需求端增长预期种植显贵，进一步夯实氧化铝下方赈济。此外，10月份四川、贵州地区早前因技改而停产的产能也在不绝通电起槽，亦提振氧化铝卑劣需求。

　　数据潜入，本年1—9月国内电解铝总产量累计3212.8万吨，累计同比增幅达4.24%，瞻望四季度累计产量可达1097万吨，2024年全年累计总产量在4309万吨，累计同比增长3.8%。

　　本年3月份，外洋不绝开动减产。其中，好意思铝一季度开动不绝减产220万吨的冶真金不怕火厂；力拓3月份旋即减产后还原，但5月份再度临时减产约100万吨分娩线，导致外洋供应开动偏紧；印度Nalcol在4月份事故中减产约50万吨分娩线。诚然印度Vedanta在4月份顺利投产150万吨分娩线，但从二季度公布的产量数据看，其投产并未达到理念念成果。一系列减产最终导致从4月份开动我国氧化铝入口窗口逐步收窄至透彻关闭，我国也从氧化铝净入口国转为净出口国。左证海关总署公布的数据，2024年8月我国氧化铝净出口13.70万吨，1—8月累计净入口16.14万吨，酌量到我国对俄铝出口刚需，瞻望在外洋冶真金不怕火厂复产前将保捏净出口情状。

　　外洋铝厂为了看护分娩所需，需要高价外购现货，部分致使在国内询价接货，由此导致外洋氧化铝成交活跃且价钱约束打破高位。钢联数据潜入，禁止当今，澳洲FOB价钱照旧打破630好意思元/吨，氧化铝入口赔本在500元/吨以上，入口窗口保捏关闭。

　　冬储补库需求赈济

　　左证上海钢联公布的数据，禁止10月初，国内氧化铝库存报397.3万吨，较岁首高点下滑近50万吨，现时国内电解铝厂氧化铝原料库存为11.8天，同比下落21.9%。因前期部分长单引申不顺畅以及价钱波动剧烈，铝厂本年采购节律絮聒，全年库存看护在相对低位，当今照旧跌破400万吨安全水位。鉴于此，咱们合计，年关渐至，改日冬季补库和假期等身分将导致电解铝厂存在刚需补库需求，现货流畅问题暂难缓解，采购价钱水长船高。

　　详尽来看，供应端，国产矿整治算作捏续，入口矿因几内亚雨季影响超预期以及战略等身分导致铝土矿发运受阻，海表里矿石受适度约我国氧化铝运行产能抬升。与此同期，配矿调试等“水土挣扎”导致产能稽查经常，骨子产量也难以达到产能水平。外洋方面，因减产导致氧化铝市集捏续垂死，加大对我国氧化铝出口需求，酌量到我国对俄铝的刚需出口，瞻望在外洋冶真金不怕火厂复产之前我国氧化铝市集将保捏净出口情状。

　　需求端，国内电解铝运行产能仍在约束抬升，因枯水期云南电力供应依旧充裕，当地铝厂减产预期出现幻灭，且四川、贵州此前因技改停产产能又在不绝通电起槽中，氧化铝需求端增长预期显贵种植。蚁合咱们对氧化铝供需均衡表的测算，干涉四季度，氧化铝供需将再度由足够转为清寒，幅度达21.72万吨，瞻望年内氧化铝价钱有望看护偏强运行。操作上，冷漠看高但不追高，逢低严慎买入为主。

　　跟着时间推移，远期氧化铝市集供需矛盾仍有望慢慢缓解，届时价钱或再度出现松动。不错关心以下几个方面身分的变化：

　　一是几内亚雨季杀青后入口矿补充情况。酌量到本年雨季前几内亚单周最高发运量为284万吨，月最高到货量也仅有1136万吨，雨季影响发运量将捏续至11月，年内即便雨季杀青，瞻望也较难通过广宽入口几内亚矿石弥补供应缺口。来岁1月不错关心印尼铝土矿战略变化，或存在松动。

　　二是外洋减产还原情况，以及外洋产能投产开释情况。

　　三是禁止当今按收盘价测算，氧化铝价钱大幅高涨导致行业平均总本钱较节前加多约1350元/吨，而电解铝价钱仅高涨约500元/吨，导致铝厂即时平均利润收窄800~1300元/吨。改日若是氧化铝价钱连续大幅攀升并导致铝厂利润压缩显贵，也将带来显然的负响应效应。（作家单元：建信期货）

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包袱剪辑：张靖笛