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智通财经获悉，东吴证券发布研报称，光伏供给侧加快出清优化，工信部针对新增产能的能耗水耗轨则显著趋严，后续或以能耗收敛为持手进一步阻遏存量产出；行业自律性进一步加强，各才调络续减产戒指24年11月硅料/硅片/电板/组件开工率减至53%/45%/56%/49%，瞻望12月产出与需求均衡，来岁节后需求复苏，或有望拉动行业加价和盈利建树。各样时期方面，其中，TOPCon瞻望2年内保持行业主流，0BB冉冉导入，鼓吹TPC降本增效；HJT导入银包铜后降本显著，随拓荒降本+量产规模扩大，后续盈利和渗入率值得期待。

东吴证券主要不雅点如下：

需求：外洋降息周期连续高增，国内高基数踏实

25年基于高基数和消纳问题，国内装机将保持沉稳，好意思国仍为逾额收益阛阓，其关税和补贴计谋需连续缓和，泰西插足降息周期，装机需求保持稳增，瞻望2025年巨匠新增光伏装机565GW，同增15%，其中中国/好意思国/欧洲分辨新增装机248/44/84GW，同比3%/10%/20%。新兴阛阓孝顺较多增量，尤其是中东及印度国度技俩诡计鼓吹，装机增速或超预期，分辨达28/31GW，同增87%/29%。

供给：行业自律性加强，盈利建树空间大

一方面，计谋托底价钱，CPIA测算最低资本为0.68元/W(含税)为行业价钱底线，肖似出口退税新规落地，国表里价钱启动企稳回升。

另一方面，供给侧加快出清优化，工信部针对新增产能的能耗水耗轨则显著趋严，后续或以能耗收敛为持手进一步阻遏存量产出；行业自律性进一步加强，各才调络续减产戒指24年11月硅料/硅片/电板/组件开工率减至53%/45%/56%/49%，瞻望12月产出与需求均衡，来岁节后需求复苏，或有望拉动行业加价和盈利建树。

各才调建树至合理盈利的弹性空间大，按照ROIC计较，硅料中性为盈利1万/吨(9年回收期/11% ROIC)；硅片/电板/一体化组件分辨3/2.5/7.5分/瓦(6/6/6年回收期)；玻璃/胶膜1.5/0.2元/平(8/10年回收期)。

供应链：龙头资本及渠说念上风显赫，新时期产业化程度加快，行业盈利拐点已现

硅料：价钱跌至4万 击穿现款资本，停产加快络续出清，限能控产将有劲拉动价钱回升；硅片：蹧跶程度高，自律减产踏实价钱，25年盈利有望回暖；电板片：TOPCon时期迭代、蹧跶程度轻，库存廉价钱明锐性及弹性足；组件：价钱战+融资戒指，蹧跶产能加快淘汰，高端阛阓孝顺溢价，龙头韧性强，有望依靠新时期走出周期。

玻璃：全行业亏欠甚而络续冷修减产，库存拐点将至，龙头上风显著；胶膜：价钱处于历史低位，新玩家已启动出清，一家独大面目踏实，龙头α凸起；逆变器：中好意思大储需求隆盛，中东、欧洲需求爆发式增长，新兴阛阓光储平价、户储及并网需求亮眼；追踪支架：受益东南亚及中东阛阓爆发，外洋布局订单充足，盈利结构性改善；银浆：加工费降至底部，铜浆等时期迭代受益空间广袤。

时期方面：TOPCon瞻望2年内保持行业主流，0BB冉冉导入，鼓吹TPC降本增效；BC已步入产业化阶段，单面阛阓存在高效+好意思不雅等上风，双面阛阓有望完满考证打破。HJT导入银包铜后降本显著，随拓荒降本+量产规模扩大，后续盈利和渗入率值得期待；钙钛矿GW级产线已陆续启动，瞻望27年后或细密崭露头角，叠层或领先脱颖而出，跳动行业时期迭代。

重心推选标的

高景气度标的：逆变器及支架阳光电源(300274.SZ)、德业股份(605117.SH)、上能电气(300827.SZ)、中信博(688408.SH)、锦浪科技(300763.SZ)、禾迈股份(688032.SH)、固德威(688390.SH)、盛弘股份(300693.SZ)、艾罗动力(688717.SH)、通润装备(002150.SZ)、昱能科技(688348.SH)、科士达(002518.SZ)，缓和科华数据(002335.SZ)。。

供给侧更正受益、资本上风显著的光伏龙头：协鑫科技(03800)、通威股份(600438.SH)、福莱特(601865.SH)、福斯特(603806.SH)等;及渠说念上风强的组件龙头晶科动力(688223.SH)、阿特斯(688472.SH)、晶澳科技(002459.SZ)、天合光能(688599.SH)、隆基绿能(601012.SH)、横店东磁(002056.SZ)等。

新时期龙头：隆基绿能(601012.SH)、钧达股份(002865.SZ)、爱旭股份(600732.SH)、TCL中环(002129.SZ)、聚和材料(688503.SH)、帝科股份(300842.SZ)、好意思畅股份(300861.SZ)等。

风险指示：竞争加重，电网消纳问题戒指，光伏计谋超预期变化，新增装机量不足预期。