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　　民生证券发布磋议求教称，保管腾讯控股（00700）“保举”评级，瞻望2024/2025/2026年公司收入为6591/7154/7730亿元，Non-IFRS归母净利润区别为2146/2404/2600亿元，基于2024年11月7日收盘价，对应经调理PE区别为17X/15X/14X。

　　民生证券主要不雅点如下：

　　行业插足常态化监管，商场景气度昭彰回升。

　　1）政策端趋向放心：《国务院对于促进就业糟践高质料发展的观念》明确将集合游戏看成进步文化文娱糟践质料的进攻才略；版号供给显赫改善，欺压10月底，国度新闻出书署认为发出1072款国产游戏版号以及90款入口游戏版号，披发频率和披发数目均高于频年水平。受新品开赴点，24Q3我国游戏商场实质销售收入创历史新高（917.7亿元），同比增长8.9%。

　　2）优质内容议价权握住进步：现时游戏行业联运及买量的分发模式较为熟谙，以大厂为首的游戏厂商正在积极翻新内容营销形式，进一步优化获客后果、延迟游戏生命周期。渠说念分红方面，国内安卓端渠说念分红比例显赫高于苹果及大家主流欺诈商店，上架新兴垂直渠说念、疏浚至官服下载照旧成为CP方运营宣发重心，《MDnF》成为首款不上线安卓官方欺诈商店的腾讯游戏。咱们瞻望，夙昔跟着用户群体对高质料宏构游戏的需求握住增多，供需方的双向聘任愈加讲究，游戏厂商有望加速开脱渠说念照拂或裁减渠说念分红比例。

　　3）大家手游商场插足新一轮增长，出海赛说念热度保管：据SensorTower估算，2024年大家手游收入瞻望触底回升至830亿好意思元，增速昭彰快于PC、主机等其他细分商场，分品类看失业游戏成为手游大盘的中枢增长点。进步国外商场竞争力是当下宽阔国内游戏厂商的策略转型标的，不同量级玩家出海旅途各有不同。

　　腾讯原土常青游戏推崇向好，国外增长目标放心。

　　1）原土常青游戏活水回升，《MDnF》大幅孝敬增量收入：从居品矩阵看，腾讯在国内游戏商场的完全跳跃地位日益放心，头部居品数目有所增多。《丧胆公约》端游推崇亮眼，旗舰游戏《王者荣耀》《和平精英》加速玩法更新，活水环比昭彰回升；《金铲铲之战》等老游戏仍具备飞腾后劲；新游《MDnF》有望大幅孝敬24H2增量收入。重心关心原土游戏储备：《星之破晓》《宝可梦大围聚》《帆海王壮志洪志》《丧胆公约：源能行动》《爆裂小队》等。

　　2）LevelInfinite大家刊行才气推广，Supercell重现增长后劲：腾讯通过投资及收购国外职责室激动大家化布局，频年国际业务品牌的诞生加速出海程度。从Q3国外活水口头看，《PUBGM》热度回升，欺压十月底《田野乱斗》仍在58个国度及地区游戏畅销榜中位列前十名，议论到国外收入证实周期较长，母公司腾讯有望捏续从Supercell放心的活水增长中受益。后续重心关心《刺客信条：代号Jade》《充军之路2》《沙丘：觉悟》《Exoborne》等游戏的上线时辰。

　　风险教唆：1）游戏行业政策收紧；2）新游活水未达预期，老游用户流失；3）直播带货大盘增速下滑；4）告白主投放意愿放缓。

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